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美股挖掘机美版“新基建”预期之下 重工龙头卡贝博体育APP下载-贝博手
时间: 2022-03-30浏览次数:
上至重型挖掘机,下至一双工装靴,美国乃至全球重工龙头企业卡特彼勒(Caterpillar)浑身都散发着浓厚的柏油和柴油的味道。而正是这样一个看似有点邋遢的形象,却被冠以全球经济晴雨

  上至重型挖掘机,下至一双工装靴,美国乃至全球重工龙头企业卡特彼勒(Caterpillar)浑身都散发着浓厚的柏油和柴油的味道。而正是这样一个看似有点邋遢的形象,却被冠以“全球经济晴雨表”之称:它旗下的工程、采矿机械设备发挥着全球经济增长引擎的作用。

  卡特彼勒身处波动性较强的周期性行业,但受益于全球经济持续复苏、美国存在大搞基建的预期以及大宗商品超级周期的延续,营收、利润和股东回报前景可期,再加上现金流和财务健康,分红和回购稳健增长,公司估值有一定的溢价。而在近期分析师给予卡特彼勒的评级当中,最终一致都为超配。

  本文旨在探讨在经济持续复苏之际、拜登“一代人仅能看到一次的投资”基建计划预期之下,卡特彼勒未来业绩是否具有确定性,以及公司股票的潜在投资机会。

  2、美国万亿基建法案刺激需求,卡特彼勒持续受益:根据法案,将为道路和桥梁拨款约1100亿美元,为铁路拨款660亿美元,为公共交通拨款390亿美元;

  3、卡特彼勒全球龙头地位稳固,设备质量过硬,并且商业生态护城河宽广:商业网络包括161个独立经销商,遍布全球的2400个分支机构(截止20年),同行最强的营销和服务网络;

  建造部门主要业务涵盖基建、园林和建筑等领域,产品包括挖掘机、推土机、轧路机等。资源部门涵盖挖矿、采石以及重工建设等领域,产品线条丰富,提供地表和地下挖矿机,打桩机,贝博·(中国)-官方网站重型卡车,传动系统,液压系统以及软件等。而能源和运输部门主要涵盖于油气、海/路运输等领域,产品包括往复式发动机,燃气轮机以及相关服务。

  这三大部门为卡特彼勒营收增长主要引擎。而金融产品/服务主要包括零售和批发的金融服务,如融资租赁,商票等,营收占比较小。

  这里得提一下卡特彼勒的营销和服务网络,它的商业网络包括161个独立经销商,遍布全球的2400个分支机构(截止20年),这是同行最强的营销和服务网络,品质和售后服务都非常有保障,海外收入常年保持在60%左右。

  从营收来看,卡特彼勒2019年总营收为538亿美元,2020年遭遇疫情大幅下滑至417亿美元,但得益于全球经济复苏,基建、资源开采等项目陆续复工复产,公司业绩迅速修复,2021年Q4四部门收入同比回升迅速,合计营收超越疫情前的水平,全年营收也同比上涨22%,逼近疫情前的538亿美元。

  2021年营业利润同比上升17%至16亿美元,不及2019年18.5亿美元,主要受全球供应链困境影响,部分被运费、原材料成本上升所抵消。同时,在2021年复工复产阶段、疫情反复期间,为了留住员工,同时扩大招聘并加大了短期激励,劳动力成本也有所上升。

  由于卡特彼勒所在的工程机械行业本身就具有强烈的周期性,所以历年来,公司业务部门因受占比也呈现一定的周期性,不过总体趋稳,上下浮动2%左右,一般建造部门在一年当中Q2占比较大,资源和能源部门则在Q4占比较大。

  另外,由于20年疫情带来太多负面冲击,从16-19年数据来看,营收由160亿美元增长至226亿美元,cagr(年复合增长率)11.76%,对于传统行业来说这个增速还行。三大主营业务部门占比基本稳定,建造部门营收cagr 13.2%,资源部门cagr 19.6%,能源部门cagr 9.24%。

  再从地域收入分布来看,公司海内外收入在16-20年间基本保持稳态,本土40% vs 海外60%,亚太地区占机械需求的21.7%。机构预期这一市场21年以7.5%的速度恢复,未来的需求有不断增加的趋势。

  而从股价上来看,2021年卡特彼勒股价上涨16%,跑输标普(+24.6%)。从走势中可以明显看到成长股与价值股轮动的迹象――2月中下旬成长股大杀估值,而卡特彼勒却出现大涨,直到接近6月达到顶峰。其后资金逐渐回流成长股,加上德尔塔变异病毒让疫情加重,卡特彼勒股价一直处于震荡中。而由于去年12月以来,宏观环境的变化,大盘类似2月的走势重新出现,并且在加息缩表的预期下可能延续时间更长,卡特彼勒有望充分发挥价值股之优势,重回上行通道。

  随着卡特彼勒业绩恢复,经营利润率有望恢复和提升,相应的,净利润率和自由现金流率也都有恢复和提升的空间。

  去年,拜登的大基建计划搞得风风火火,但由于党内以及各方面因素迟迟没有落地。加上今年以来美联储紧即将开启紧缩周期、地缘局势动荡,计划再度被搁置。

  但值得注意的是,国会两党对于地面交通等传统基建存在一定共识,而从美国现代基建的规模和结构来看,基建投资对经济整体的有一定拉动效应。同时,拜登希望借此保持美国在全球的科技领先优势,所以这个基建计划依然有预期在前。

  根据法案,将为运输及设施拨款共计5500亿美元,道路和桥梁拨款约1100亿美元,为铁路拨款660亿美元,为公共交通拨款390亿美元,550亿美元将被用于饮用水项目等。这个法案无疑是近十几年来规模最大的联邦基建投资。从计划资金分布来看,交通运输基建占比28%,是大头,而卡特彼勒在未来5年左右时间将持续受益自上而下的影响。

  投资一家企业,能否给股东带来正向收益是衡量公司的一个标的。而卡特彼勒一直秉持回馈股东的理念,目标是将全部的主营业务(机械制造)产生的自由现金流回馈给股东,这一比例在过去不断提升,分配比例从16年占主营业务67%一路提升至19年117%。

  在经营环境相对恶劣的20年,公司仍然进行了4.12美元/股的分红(历史数据显示分红在过去27年逐年提高),并且回购11亿美元的股票,让回报股东占主营自由现金流的比重来到110%。不得不说,“标普500股息贵族“的称号实至名归。

  尤为值得一提的是,在全球都积极转向地毯发展道路之际,卡特彼勒也积极拥抱变化。去年,公司接二连三对外宣布了数个前瞻性的合作项目,涉及矿业、能源和科技多个领域。在这些项目官宣之际,卡特彼勒也重磅宣布了其2030可持续发展目标,包括五项与气候和环境有关的目标,以及两项关注员工和客户安全的目标。仔细勾勒这些行动,一个面向低碳未来的布局隐约呈现出来。

  卡特彼勒2030可持续发展七项新目标涉及产品排放与能源效率、再制造、客户安全、运营能耗与排放、运营场所用水、运营场所废弃物以及员工健康与安全。

  在减少产品排放与提升能源效率方面,卡特彼勒将对新产品、新技术和新服务不断投入。目标可谓雄心勃勃:至2030年底,卡特彼勒100%的新产品将比上一代产品更具可持续性。事实上,卡特彼勒已开始行动。2020年,卡特彼勒投入研发的金额达到14亿美元。全球销售收入总额为417亿美元,其中30%销售收入来自于较之前更具可持续效益的产品、服务和解决方案。

  卡特彼勒的NTM(未来12个月)PE历史上出现比较明显的波动,背后主要是周期的影响。估值主要波动区间在10-25,中位数17.5。目前的估值在16左右,低于中位数,溢价的支撑在于业绩的强劲修复,以及基建法案的积极影响。结合来看,未来一年的业绩和估值都有一定的上行空间。


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