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贝博·体育(中国)-官方网站三一重工逐步回归同行的正常状态“工程机械
时间: 2022-04-25浏览次数:
去年我就把其与同城(当时其总部还位于长沙)的另一家重工巨头做了对比,但引起了那家的不满,所以今天我们换一家,把三一重工与我前几天就分析过的徐工机械对比一下。 从20

  去年我就把其与同城(当时其总部还位于长沙)的另一家重工巨头做了对比,但引起了那家的不满,所以今天我们换一家,把三一重工与我前几天就分析过的徐工机械对比一下。

  从2017年以来,长期高达30%以上的营收增长结束了,4年时间就从200亿出头增长至1000亿规模,已经成为历史,2021年营收增长只有6.8%,销售额也只增长了68亿元。看来1000亿就是工程机械行业的一个坎,甚至是很多行业的一个坎,有了千亿的目标,全员加把劲就冲过去了,但是再增长的阻力就大了,阻力不仅来自于国内的同行竞争,还有行业天花板和国际竞争等都来了。

  净利润方面的表现就更差一些了,同比下降了22%,有涨有跌虽然也正常,但结合着房地产行业的现状,国内工程机械市场可能也无法支撑其长期的高增长和高利润。

  毛利率下降了3.9个百分点,连续两年下降,仅高于2015年的水平。净资产收益率方面2020年出现与毛利率“会师”,并有超越毛利率的迹象,但最终还是没有实现超越,2021年重新猛跌9.6个百分点,降这20%。

  我们把三一重工和徐工机械的气泡做一个对比,在2017年以前,两家的区别并不大,2018年三一重工才逐步在净利润方面把徐工机械甩开。2021年,三一重工净利润回调,徐工机械又增长了一些,两者有向中间靠的趋势。

  三一重工和徐工机械在营收方面的增长趋势大体一致,作为行业龙头企业,两家除了自身的努力以外,其实也受到行业大环境的较大影响。除了2020年以外,更多的年份徐工机械的营收增长还更快一些。

  在净利润方面,两者的差异就要大一些。2017年徐工机械的净利润为三一重工的一半左右,连续三年,三一重工扩大了这方面的领先优势,2020年达到了近4倍的差异。但2021年,徐工机械逆市上涨,把差距重新追回至一半左右。

  我们不能全看绝对数指标,也要看看相对数指标。徐工机械的毛利率长期比三一重工低不少,2020年低了12.7个百分点,2021年就只低9.7个百分点了,虽然两家的毛利率都在下降,但徐工机械下降得要慢一些。

  虽然净利润差距还是有一倍,但徐工机械的净资产收益率却只有3.8个百分点的差距,也就是说徐工机械的净资产占用更少,更多地利用了经营或财务杠杆。在行业增长变慢,营收增长必然变慢,靠一定的杠杆来提升公司价值的方法中,当然包括利用杠杆,至于其副作用的问题,那就要看经营团队怎么来平衡了。

  我们再来对比一下两家的成本费用构成及占营收比的情况,三一重工的营业成本占营收比为73.6%低于徐工机械近10个百分点,但营业总成本却只低近4个百分点。三一重工的期间费用的消耗更大一些。

  徐工机械的期间费用等控制在营收的10%以内,而三一重工高达15%以上,两者有较大的差异,这方面弥补了徐工机械在毛利率方面更低的不足,把两者的盈利能力又向中间拉了一些。贝博体育·官方网站 - 贝博在线网页版

  从细项上看,除了财务费用以外,几乎所有的方面都是三一重工金额和占比都更高。研发费用更高可以说明,三一重工靠此能持续输出毛利率更高一些的新产品;销售费用更高说明,两家在销售或营销政策方面有较大的差异。

  如此大的差异,两者都能发展得不错,除了说明工程机械这个市场足够大以外,其实只要认真做好产品,殊途同归,都能取得较好的业绩,也能得到客户认可的。

  三一重工是挖掘机之王,营收占比达到了近4成,接着就是混凝土机械和起重机械,三者的占比超过了8成;徐工机械是起重机之王,占比三成多,其他产品相对分散一些,也就是说徐工机械的核心产品更分散,摊子铺得更开一些。

  还是三一重工的国际化程度更高一些,国际市场占比达到了23.4%,比徐工机械的15.3%要高出8.1个百分点。三一重工在国际市场的毛利率低于国内市场,而徐工机械却相反,国际市场的毛利率更高一些。同样是国际市场,三一重工毛利率还是更领先一些,但优势不如国内市场明显。

  随着国内市场的饱和,下一步大家都在国际市场发力,这样就可能造成一个结果。徐工机械的毛利率下降就会更慢,甚至还有小幅上升的可能;而三一重工却可能会更快下降,两者的盈利能力还有进一步被缩小的可能。这只是我个人的假设,市场变化是很快的,结果往往会出乎我们的意料。

  我们最后对比一下,两家均经营的四大产品的毛利率情况,起重机械是徐工机械的核心产品,其实三一重工与其的营收规模差距已不太大了,但毛利率还是要落后一些。

  徐工机械叫“铲运机械”,我们却拿的是三一重工的“挖掘机”,其实两者在分类上略有差异,但还是同一大类的工程机械,所以就只能将就对比一下了。这是三一重工的强项,也是其核心产品及竞争力所在,在营收规模和毛利率上都明显领先于徐工机械。

  这种对比是没有考虑到两家销售模式上的差异,可能对徐工机械不太公平。举个简单的例子,如果定一个相对高一些的价格,符合条件就给经销商较大的返利,这样就可以提高公司的毛利率,但却增加了销售费用。所以说,对比仅供参考,千万不要太较真。

  以上就是对三一重工财报部分内容及与徐工机械的简单对比,两家都是行业龙头,都有各自的竞争优势。工程机械行业赛完了上半场——国内奔跑赛。大家都不能松劲,把大气喘一下,还有一局围棋赛还在等他们,这次的棋盘是全球市场。

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